1 不能讓老百姓的票子變「毛」了
12月1日，央行易行長說了一句話： 「不能讓老百姓手中的票子變『毛』了，不值錢了。」這句話讓我琢磨了好幾天。
大家都知道，我們國家的領導表態一般都是含蓄而內斂的。有的事領導只做不說，有的事領導說了也不會說透。所以，把領導話里話外的意思琢磨明白就是一件很有價值的工作。
易行長這句話我覺得有三點值得分析。
其一，過去我們央行行長為什麼就沒說過類似的話？現在為什麼易行長要說這樣的話？
其二，易行長這句話與未來的貨幣政策趨勢有什麼關聯？
其三，結合未來的貨幣趨勢，我們該怎樣做才能讓自己的財富保值增值？
2 錢是怎麼變「毛」的
在分析這三個問題之前，我們首先要搞清楚一個最基礎的問題：
錢是怎麼變「毛」的？
這個問題的答案好像很簡單——鈔票發行多了，錢自然就變「毛」了。這個回答理論上沒有問題。但是，如果你的認識僅僅停留在這個階段，你是很難挖掘出經濟運行本質的。
貓哥作為一個理科生，對於定性的問題，最喜歡建一個量化的數學模型來分析。
在宏觀領域與貨幣關聯最緊密的有三個指標：M2，GDP，CPI。
M2代表貨幣投放量，GDP代表我們創造的財富，CPI代表物價水平。那麼，這三者的增長率就可以建立一個數學模型。
M2=(＞＜）GDP+CPI
這個數學模型啥意思？我們一個一個來說。
M2＞GDP+CPI就是量化寬鬆。你想想，假如GDP增長創造的財富是6，CPI物價上漲是2,6+2=8，但是這個M2增量卻是10,10大於8，也就是說發行的貨幣超過了財富增長+物價上漲。這就是量化寬鬆，貨幣放水。
同樣，M2＜GDP+CPI就是去槓桿。也就說，發行的貨幣小於財富增長+物價上漲，市場上貨幣明顯短缺，大家手裡都缺錢，就會到處討債要錢，欠錢的人想借錢還債也很困難，逼著所有人降低負債。
M2=GDP+CPI就叫「穩槓桿」，也就說，發行的貨幣大致等於財富增長+物價上漲，貨幣投放量與經濟增長大致匹配，大家負債水平相對穩定。
我按照這個數學模型做了一點功課，把2013年—2018年M2、GDP、CPI這三個指標的增長率數據，以及M2-GDP-CPI的數據做了一個表如下（為啥選2013年這個時間節點？原因你們自己去想）。
從這個表格我們可以明顯看出，從2013年—2016年我們的貨幣其實一直保持較為寬鬆的狀態，2017—2018年「去槓桿」貨幣收緊，所以這兩年大家都感覺日子不大好過。
今年的貨幣政策是「穩槓桿」，所以我估摸著今年M2與GDP+CPI增長率會大致相等或者略微多一些。
3 貨幣蓄水池
現在問題來了，在貨幣寬鬆時期，也就是M2＞GDP+CPI，這個M2增發的貨幣除了被GDP增量以及物價上漲所吸納，多餘的錢去哪裡了？
去貨幣蓄水池。
這個貨幣蓄水池你也可以理解是挖的坑——專門來填超發的貨幣增量。
為什麼要挖坑？
因為不挖坑，增發的貨幣就全流到GDP+CPI這兩個池子里去了，而GDP增長的財富是確定的——也就是吸納的貨幣是穩定值，那麼多餘的貨幣一定會流到CPI中，從而導致物價飛漲，那可就不得了了。
那麼，為什麼要超發貨幣，讓M2=GDP+CPI不好嗎？
因為任何經濟體不同行業的回報率是不同的，如果讓M2=GDP+CPI——管理層的想法是每增長1元的GDP匹配1元的貨幣，然而，理想很豐滿，顯示很骨感——
資金沒有這麼聽話，資金一定會向回報率更高的領域彙集，最後導致一些回報高的行業錢多得花不完，從而製造行業泡沫，一些回報率低的行業錢不夠花，導致行業萎縮。
按：未來央行發行帶區塊鏈技術的數字貨幣，理論上就可以實現精準管理貨幣的去向。
所以，管理層不得不要多增加一點貨幣投放，讓回報率低的行業多少也能雨露均沾。
那為什麼現在提出「穩槓桿」讓發行的貨幣大致等於財富增長+物價上漲呢？呃，這位同學你先坐下，這個問題已經大大超越了課堂的進度，我們還得把一個很重要的問題弄明白，這個課程的進度才能繼續推進。
回到之前的問題，這個貨幣蓄水池（也就是坑）是什麼？
這個坑就是房市與股市。
這兩個坑專門解決超發貨幣的去處。
比如，2015年M2-GDP-CPI=4.96，這是一個很大的數字，所以，那一年股市暴漲，半年時間大盤指數就從年初的3000點飆升到6月的5000點！後來管理層緊急踩剎車，最後就那啥了。
股市受到重創，但是超發的貨幣總要找出路啊！
所以，從2015年年底到2017年，我們房價也開始起飛。2017年貨幣收緊，當年M2-GDP-CPI=-0.29，17年底到18年一頭扎進房市的投資者基本就被埋進坑裡。
說實話，房地產這個坑雖然在穩定CPI有重大貢獻，但是這幾年其實越來越不受待見，原因很簡單，房地產這個行業吸納的資金太多了，已經嚴重影響了其他行業的資金流入，另外房地產行業規模做得越大，我們居民負債率越高——這也不符合去槓桿降負債的宏觀目標。
所以，這幾年宏觀政策對房地產越來越不友好，從「房住不炒」到「不將房地產作為經濟刺激手段」的定調，到金融機構嚴格限制房地產行業的融資規模，房地產行業的資金鏈也就越來越緊。
資金鏈從緊會對房地產行業帶來哪些變化？
變化就是逼著房地產企業加快經營周轉速度。碧桂園提出前無古人後無來者的高周轉口號——「當年拿地，當年開盤，當年售罄」，所以，碧桂園成為中國房企第一名。
當然高周轉產生的高速度必然會帶來一系列的問題。碧桂園登上房企第一的寶座沒多久，就爆發出房屋質量等等一系列問題。
你看看，從宏觀到微觀都是一脈相承，一個宏觀的貨幣政策的變化一直可以影響到微觀的房地產運營模式。
所以，只要國家宏觀政策不變，房地產行業拼周轉速度的趨勢就不會變，過幾年我們就會看到，最後房地產行業能剩下來的一定是「跑得快」的企業。
4 去槓桿與去產能
現在我們把視角再拉起來，回到宏觀的視角。
為什麼現在提出「穩槓桿」——讓發行的貨幣大致等於財富增長+物價上漲呢？
我們前面說過，資金是不聽話的孩子，它有自己的意志，如果讓發行的貨幣大致等於財富增長+物價上漲——資金一定會向回報率更高的領域彙集，最後導致一些回報高的行業錢多的花不完，從而製造行業泡沫，一些回報率低的行業錢不夠花，導致行業萎縮。
對，這就是管理層的目的。
國家要調整經濟機構，轉變增長方式，讓增長的質量更高，就是要淘汰落後產能！
只不過過去淘汰落後產能是用行政手段，現在是市場手段——讓資金去做出選擇。這就是「讓市場在資源配置中起到關鍵作用」的含義。
所以，「穩槓桿」還是間接的「去槓桿」，不過這是結構性的去槓桿，讓市場的資金來選擇——哪些行業的「槓桿」要去掉。
去槓桿沒有停，去產能自然也不會停。
所以，最近雖然沒怎麼提「供給側改革」，但是這個事一直都沒停。
供給側改革在生產端，所以，這幾年大多數做企業的都感覺日子不好過——這也符合邏輯，去產能，夕陽產業日子不好過；去槓桿，別人逼著你還債日子更不好過。
當然，管理層也不是放任「市場配置資源」而啥也不干預，如果資金去了管理層大力扶持的領域——比如高科技產業，那自然繼續支持；但是，如果資金去了不該去的地方——比如房地產，那就要干預了。
反正房地產就是一塊海綿，市場缺錢，資金水龍頭又不願開閘放水的時候就把這塊海綿擠一擠，因為這塊海綿過去吸納的存量資金很大，所以，擠一擠總會有的。
5 回答幾個關鍵點
現在我們可以來分析易行長講話的幾個關鍵點。
其一，過去我們央行行長為什麼就沒說過類似的話？現在為什麼易行長要說這樣的話？
過去我們貨幣政策總體屬於量化寬鬆，絕大多數M2＞GDP+CPI，這種情況下，雖然有貨幣蓄水池解決超發貨幣的問題，讓通脹總體可控。
但是超發的貨幣大多流入了房地產這個坑，房價雖然在CPI佔比不大，但是房子也屬於國計民生基礎產品，房價上漲對於買房者而言也是「票子變毛了」，所以過去我們央行行長沒法說這個話。
現在為什麼易行長敢說這樣的話？
因為從現在開始到未來很長一段時間M2不大可能以2位數的速度增發貨幣了，我個人判斷是未來M2或者略高於GDP+CPI，或者就乾脆大致相等。
只要這個貨幣水龍頭能管住，理論上就沒有多餘的貨幣去製造資產泡沫或者商品泡沫，沒有泡沫央行行長就有底氣說——不能讓鈔票變毛了。
下面，我們再來研究一個很關鍵的問題——如何才能讓自己的財富保值增值？
把錢存進銀行里躺著不動？
這個恐怕有點懸。
我找了一組近6年銀行一年期定期存款的數據，我把它與前面三個關鍵數據放在一起，大家直觀感受一下。
你看看，最近三年銀行定期存款利息連CPI都沒跑過。
實際上如果要求財富保值增值，我覺得財富收益至少要達到GDP+CPI。
這是什麼含義呢？
含義就是你的財富收益扣除通脹後，至少要達到GDP增長率——也就是整個社會平均財富增長水平。
如果你的財富增長扣除通脹之後連社會平均財富增長水平都沒達到，按照相對論理論，你的財富其實也在縮水。
如果未來我們大的貨幣政策基調是M2=GDP+CPI，跑贏GDP+CPI就是跑贏M2，跑贏M2就是跑贏了印鈔機。
現在問題來了，怎樣才能跑贏印鈔機？
投資房地產嗎？
如果買房投資收益能達到GDP+CPI，大家想一想會是啥結果？
那一定是整個民間資金都向房市流動！
這是管理層絕對不希望看到的結果，過去十幾年由於我們M2政府長期以兩位數增長，房地產這個坑已經積累了相當大的泡沫，如果繼續放任民間炒作房產，最後泡沫破滅之時就是經濟崩盤之日。
那麼，我們換一個思路，假如你是管理層，你會允許民間資金進入那些領域獲得大於等於GDP+CPI的回報？
房地產沒戲；
銀行理財肯定達不到；
商品市場會引發通脹；
創投與產業投資門檻太高；
只剩下一個——
這就是股市！
呃，這個推理還真不是我瞎猜測，其實管理層想幹什麼都是明牌。
同樣是貨幣蓄水池，管理層完全是兩個態度：
房市是「房住不炒」；
股市是「滿足人民群眾財富保值增值的訴求」。
政策導向一目了然。
6 有趣的數據
給一組有趣的數據。
假如未來中國GDP是6，豬肉價格控制住後CPI回到2，那麼，我們的M2大致就是8左右。
現在問題來了，投資什麼能保證年化收益能達到8%？
房價如果不大漲，即使部分中心城市房價有點漲幅也會被各種稅費對衝掉，沒有房價上漲的收益，存量房產凈資產收益率還不到3%；
而中國股市所有上市公司凈資產平均回報率恰恰是8%。
今年以來，中國資本市場出現了一道奇特的風景——
國內機構對A股前景很悲觀：GDP都到6了，可能要跌到5，所以，國內機構在資本市場一直是賣賣賣；
境外資金對A股前景很樂觀：中國GDP還能保持6！就算再下跌一點也是全球第一啊！所以，北上資金在資本市場一直是買買買；
兩撥人交錯而過，互相罵了一句傻X，然後堅定的背道而行；
那麼，最後誰是傻X？