狂流:美國企業債危機

麥克倫登1959年出生於美國中南部的俄克拉荷馬州,長着一蓬銀色的頭髮,常戴着無框眼鏡,除了熱愛搖滾歌手Bruce Springsteen外,沒什麼其它癖好,打小就文質彬彬、人畜無害。

1981年麥克倫登從杜克大學畢業,擁有歷史和會計學雙學位,當然學歷史不能當飯吃,學文的賺錢不容易,所以畢業以後,擁有雙學歷的麥克倫登主要從事會計工作。

狂流:美國企業債危機

 1997年的麥克倫登

他家裡經濟條件應該還可以,有一個叔叔叫羅伯特.克爾(Robert Kerr),擔任過俄克拉荷馬州州長和國會參議員,還是能源巨頭Kerr-McGee的聯合創始人。

 麥克倫登畢業後不久在《華爾街日報》上看到一篇文章,裡面講述了一個石油承租人(Petroleum Landman)一夜暴富狂賺一億美金的故事,麥克倫登看完報道後大受刺激,把會計證扔進了垃圾筒就跑去叔叔的石油公司上班。

 中國的會計師們看到這一段請先不要急着扔掉你的會計證,除非你有一個在中石油做董事的叔叔。

 在石油行業混久了,麥克倫登認識了一個叫沃德的同齡人,小夥子出生石油世家,畢業於俄克拉荷馬大學,主修的是石油土地管理,大學時就跟着叔叔伯伯到油田實習,是地地道道的24K石油人,對石油和天然氣開採技術了如指掌。

 是個非常專業的小夥伴。

 1989年,兩個30歲的小夥子在職場混不動了,湊了5萬美元,一起出去創業,創立了切薩皮克能源公司(Chesapeake Energy Corp.)。

 剛開始的時候沒什麼資金,兩人其實就是倒賣一些俄克拉荷馬州大公司看不上的零碎土地,看到這塊地感覺有挖出油氣的潛力,買下來囤着,再轉手賣給別人,後來有了點錢,決定囤地不賣了,自己來挖石油和天然氣。

 合伙人沃德這時找到了行業專業人才,主要研發改進了水平鑽井,主張用水力壓裂法從頁岩層開採天然氣,從側面對頁岩層構造鑽孔,用炸藥炸開後注入水和沙子,頂開裂縫,這樣天然氣就有流出空間,使開發頁岩氣的成本降低,兩人開始專心搞起了頁岩氣。

 1993年這家成立僅僅四年的公司上市,每股1.33美元,市值2500萬美元。

 市場對頁岩氣技術充滿了期待,1996年,切薩皮克的股價漲到30美元,當年也因為公司一個天然氣田Austin Chalk產量低於預期,公司計入一大筆資產減記,股價跌到10美以下,1998年兩人打算賣掉公司,但是找不到接盤俠,兩個人只好繼續硬着頭皮上。

 進入2000年後,市場風向再變,大夥都覺得頁岩氣是新的投資機會,熱錢滾了進來,到2006年時,切薩皮克公司花費60億美元在10幾個州獲得44550平方公里土地的鑽探權。

 麥克倫登靠一邊發債,一邊挖礦大發橫財,他雇了幾千個人全美國到處跑,找哪些地皮可能挖出天然氣和石油,建立起一個龐大的數據庫,在沒有確定這塊地到底有沒有天然氣之前,也要搶在競爭對手前買下鑽探權。

 當時打一口天然氣井的成本一般是1000萬美元,為了搶佔市場,做大公司數據,吸引更多投資,催漲股價,麥克倫登在全美瘋狂開礦,因為天然氣價格一直在漲,一直有人願意買他們家的債券,因此根本不計成本不計後果。

 圈地運動到2007年才結束,麥克倫登此時才開始將重點放在採礦而不是圈地上,後來債務規模也從10億美元瘋狂膨脹到2010年的130億美元!比埃克森美孚和雪佛龍兩家公司的凈債務總額還高。

 2008年金融危機前,天然氣價格從兩年前的近每百萬英熱單位4美元飆升至14美元,頁岩氣產量已經增長5倍,而成本大降70%,大家一看這家公司囤了這麼多地又有技術,將來不得了啊,至少能創造十幾萬工作崗位,市場一片嘖嘖嘖嘖的讚譽聲。

20086月,切薩皮克股價噌噌噌噌漲到1.4萬美元一股!比創業時的股價漲了一萬倍!市值達到375億美元的頂峰!麥克倫登排名全美富豪第134位。

當時的麥克倫登爽得不要不要的,他在百慕大、夏威夷、科羅拉多、明尼蘇達都買了房子,買了16艘價值900萬美元的古董船,2008年還買下NBA西雅圖超音速隊的部分股份,為了方便看比賽,聯合其他幾個俄克拉荷馬城的股東,將超音速隊遷到了他家鄉,也更名成俄克拉荷馬雷霆隊。

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對,他就是威少和杜蘭特當年的老闆,這支球隊的巔峰時刻是在2012年打進了NBA總決賽,最後輸給了詹姆斯和韋德領隊的熱火。 

麥克倫登在2008年的工資達到了驚人的1.12億美元,其中光獎金就發了7500萬美元。 

彭博社後來稱麥克倫登為“頁岩氣之父”,他開創的切薩皮克能源在20205月還是美國《財富》500強第373位,擁有一萬多名員工,年營業額85億美元。 

下面要說的這句話很重要。 

麥克倫登開創了美國頁岩油氣行業的一種成長方式,就是在大家都覺得天然氣或者石油會漲價時,拚命囤地,向市面上發行股票或者企業債券來募集資金,囤到地後再慢慢開採,先把公司做大,靠後期賺錢。 

這種模式看起來沒什麼問題,事實上風險非常高,企業經營只管快速增長催高股價,手頭其實沒多少現金,抗風險能力很低。 

2008年下半年,金融危機爆發。 

切薩皮克沒辦法再用低價融資,股價從1.4萬元每股暴跌到2009年的0.3萬元,為了救市,麥克倫登自己大把去購買自家股票,但根本無濟於事,在這次股價暴跌中,麥克倫登一次性虧損了22億美元。 

2012年冬天,切薩皮克的生存環境越來越艱難,麥克倫登打算賭一把,對鎖定高天然氣價格的對沖頭寸進行平倉,結果當年冬天是個暖冬,天然氣價格大跌,麥克倫登再次慘敗,第二年投資人叫麥克倫登滾蛋,大股東卡爾.伊坎(Carl Icahn)要求對董事會換血,另外聘請道格.勞勒負責這家公司,麥克倫登只好在201341日從切薩皮克董事長位置上離職。 

離職後的第二天,麥克倫登就重新開了一家新公司,僱用了600個員工,又通過發行股票和債券籌集了100億美元資金,再次開始新的鑽探事業。 

KKR、First ReserveEnergy&Mineral Group都沒有放棄他,給了他巨額財政支持。 

但是麥克倫登這輩子的好運氣都用完了,他先被密歇根州檢察院以涉嫌商業共謀罪起訴罰款,接着因為2014年石油價格下跌,他被免去了俄亥俄州另一家能源公司American Energy-UticaCEO職位,20152月麥克倫登的老東家切薩皮克將他告上法庭,說他將公司的地圖帶去了別的公司,要求他賠償幾億美元。 

因為被起訴,新公司也解除了他的所有職務,麥克倫登越活越壓抑,2016年217日,他還想去自己的球隊雷霆隊看場比賽散散心(此時還有雷霆19%的股份),結果坐在前排位置上,又親眼目睹在加時賽時,金州勇士的庫里用三分球殺死了雷霆隊。 

《俄克拉荷馬人報》的記者說,麥克倫登苦着臉站起來,雙手垂放在身體兩側,默默從後門私人通道離開。 

三天後,麥克倫登又因共謀非法投標俄克拉荷馬州西北原油與天然氣租約收到起訴書,此時他已經萬念俱灰,第二天早上9點12分,開着他的2013年雪佛蘭Tahoe越野車,在一條荒僻的小路上,以80公里以上的速度撞向了一座橋下面的水泥牆壁,汽車立刻被大火吞沒,燒得只剩一副車架,不過56歲的麥克倫登應該在撞擊的那一瞬間就已經死亡。

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 麥克倫登車禍現場

後來處理事故的交警說,麥克倫登根本沒有系安全帶,當時也完全有機會避開水泥牆壁,很可能是自殺。 

麥克倫登死後沒多久,杜蘭特也離開了雷霆,轉會去了金州勇士,並拿到了兩次總冠軍和兩次FMVP。 

麥克倫登留下的切薩皮克公司,在後面遇到了更大的麻煩。 

這家公司從2013年左右從頁岩氣開始向頁岩油轉型,但這個過程要摸索出降低頁岩油開採成本的技術,就一直得在新礦上做實驗,只是美國頁岩油的開採成本,依據海通石化的估算,一直維持在40-50美元每桶左右,而中東地區的開採成本,大概在10-15美元每桶左右。 

2020年,頁岩油更大的災難來臨,新冠疫情突然降臨,全球經濟活動減少,加上沙特與俄羅斯十分有默契地打起了價格戰,原油價格一度突破20美元一桶,到今天發稿時,也才40-45美元一桶上下。 

切薩皮克公司採取的是大規模發債的模式來擴張的,發了債是要還錢的,現在油價這麼低,采一桶油虧一桶油,怎麼還得起債務?麥克倫登之後接手他工作的勞勒也只能想盡辦法賣點公司資產,縮減運營成本,根本不可能改變行業大局。

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職業經理人勞勒

 2020年628日,麥克倫登去世後第四年,切薩皮克公司因難以償還90億美元債務,正式申請破產。 

破產時,這家公司總市值僅有1.16億美元。 

黃梁一夢終須醒。 

我在這裡花了三千字,講述麥克倫登和切薩皮克公司的故事,並不是打算跟各位介紹美國的頁岩油發家史。 

而是為了介紹美國企業債的來龍去脈,讓大家理解美國企業債是怎麼變成今天這個鬼樣子的。 

只有聽過切薩皮克公司如何成長、如何破產的,你才弄得懂我後面要講的美國企業債是怎麼回事。 

切薩皮克公司在成長時,大家對他有一個好的期盼,相信能源價格會漲,他們大量囤地,又有開採技術,美國共有580億桶頁岩油儲量,佔全球的16.8%,光2016年其頁岩油產量就佔全球的90%,每年複合增長27%2017年的產量就達到了2.35億噸,這個基本盤其實看起來沒什麼問題,所以這些企業能靠大量發企業債券飛速成長。 

這個邏輯本來也沒有問題,但鬼知道金融危機和新冠疫情突然從天而降,於是這些企業留下一堆垃圾債券。 

切薩皮克公司根本不是個案,2020年以來,第一季度美國頁岩油申請破產的公司為5家,第二季度為18家。光第一季度,頁岩油生產商的減值就達到了380億美元。 

2020年4月初,當時沙特與俄羅斯的石油戰使油價下跌到30美元,美國絕大多數的開採商都在賠本,僅僅只有埃克森美孚、雪佛龍、西方石油公司、CrownquestNew Mexico這五家公司能掙錢,惠廷石油(Whiting Petroleum)公司的股價在三個月時間內暴跌95%,只剩下可憐的0.31美元每股,42日申請破產,要求進行財務重組,削減22億美元債務,惠廷石油發行的企業債也淪為垃圾債。

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惠廷石油股價下跌表

 這家公司還沒有倒閉,仍在繼續保持運營,預計2020年將生產4200萬桶原油。

 有意思的是,美聯儲為了救市,至今仍持有惠廷石油的垃圾企業債券。

 惠廷石油是沙特與俄羅斯石油戰之後第一個申請破產的頁岩油企業,這僅僅是個開始。 

另一家大公司戴蒙德海底鑽探也跳進了油鍋,417日他們沒有及時向債權人支付5億美元利息,被穆迪和標普下調債券信用評級,427日申請破產時,公司有2500名員工、58億資產、年營收為9.8億美元,僅持有4.35億美元現金,但其負債達到了26億美元,其中20億美元為企業債券。 

6月28日,本文主角、俄克拉荷馬州之光、美國第二大天然氣公司切薩皮克公司申請破產,他們8月本應該償還1.92億美元債務。 

7月16日,加州最大的石油鑽探商加州資源(California Resources)申請破產,留下50億美元的債務。 

7月20日,德克薩斯負責水力壓裂和固井服務提供商BJ Services申請破產,我沒找到這家公司的企業債數據,不過規模肯定不小,因為2010年油田服務巨頭Baker Hughes Co收購BJ Services時,花了68億美元。 

7月27日,玫瑰山資源(Rosehill Resources)申請破產,破產時債務已達到3.4億美元,而公司帳上總現金僅有7300萬美元。 

這些還只是在石油戰中倒下的大公司,小公司我們就不統計了,根據彭博的數據,在2020年結束前,還會有丹伯里資源、卡隆石油、瓦拉里斯海上鑽探公司等着排隊跳樓。 

數據說明,俄羅斯與沙特的石油戰就是針對美國的頁岩油企業的,在油價20美元/桶時,49%的美國頁岩油企要崩盤,在油價35美元/桶時,31%的美國頁岩油企資不抵債。 

根據惠譽的判斷,2020年,整個能源行業垃圾債違約率將達到17% 

美國油氣公司的債券規模高達9360億美元,2020-2024年,石油勘探和生產將有860億美元債務到期、管道公司則有1230億美元債務到期,光是2020年頁岩油企業就有400億美元貸款需要償還(去年只有200多億),現在石油戰使美國頁岩油企業爆發大規模債務違約,進而會影響到整個美國公司債市場。 

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 因為疫情影響,美國遇到了前所未有的經濟危機,頁岩油行業是因為被俄羅斯和沙特欺負了,內憂外患,才顯得特別慘,其實其它行業也遇到了極大的困難,連一些百年品牌比如尼曼、J.C.Penney、布魯克斯兄弟都破產了。 

光是2020年上半年,就有3600家美國企業申請破產,3月以來,美國一共有超10萬家小型企業永久倒閉。 

各個企業為了自救,開始瘋狂發債,2020年6月,美企發債再創新高,高收益公司債券發行規模達466億美元。 

按照市場最初的預計,美國企業債危機本應該在2020年7月大爆發,危機就在眼前。 

美聯儲同學,還愣着幹嘛?出來洗地啦! 

於是美聯儲提着一桶無限QE興沖沖地跑了過來,開始給美國的企業債市場擦屁股。 

2020年上半年,美聯儲推出一級市場信貸金融(PMCCF)和二級市場信貸金融(SMCCF)兩大政策工具。 

PMCCF資本金500億美元,除投資級公司債外,也可以購買322號前被評為投資級,後來被降為垃圾級但評級還BB-/Ba3(含)以上的公司。 

SMCCF資本金200億美元,其它條件跟PMCCF一樣,只是加一條,SMCCF中購買的ETF,可以有小部分是投資於垃圾級債券的債券ETF 

5月初美聯儲宣布購入公司ETF後,美國CCC級垃圾債上漲了12%,高收益債券上漲了約7%,投資級公司債上漲了約3.5%617日鮑威爾說我們還是要以個別公司債為主,而不是ETF,部分垃圾債再漲一波。 

美聯儲其實也不是什麼企業都救,有些企業看着還有點搶救的希望,那就順手救一下,有些企業已經爛成渣了,他們是不救的,所以切薩皮克這種公司,該破產還得破產。 

前不久美聯儲就確定了794家公司,直接購買其債券以支持投資級公司債市場。有趣的是這裡面還包括了完全不缺錢的蘋果、威瑞森電信、戴勒姆汽車等公司,也不知道是不是故意給股市添一把火。 

根據美聯儲今年6月發布的購買公司債的計劃,他們將一共購買2500億美元的已發行公司債,和5000億美元的新發行公司債,一直到930日才結束。 

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彭博:美聯儲購買的前15大公司債

 散財童子美聯儲讓美國眾多企業深深地喘了一口氣,萬豪和希爾頓酒店公司借到了幾億美元,在線旅遊公司Expedia借到了25億美元,演唱會Live Nation公司借到了10億美元,耐克借到60億美元,巴菲特的伯克希爾能源子公司借到20億美元,麥當勞、迪爾和輝瑞公司也各借到幾十億美元。 

政府打開錢包,以無限購買力救市的行為,也讓美聯儲付出了一定的代價。 

2020年,美聯儲為了救美國經濟,資產負債表今年以來已經擴表達到了驚人的3億萬美元,從2019年底的4.2萬億已漲到7.2萬億美元! 

就在過去的36天,美國財政部和美聯儲向市場投放14萬億美元,目前美國金融體系的債務已經達81萬億美元。 

美國國債也達到了26.6萬億美元。 

在美聯儲的這一系列騷操作下,各國央行嚇得屁滾尿流,德國、法國、意大利、斯洛伐克、比利時、匈牙利、俄羅斯、委內瑞拉、荷蘭、奧地利、瑞士等13個國已經完成或者計劃將放在美聯儲和英格蘭銀行的黃金運回自己家保管,土耳其也在一周前說要把放在美國的黃金全部運回本土。 

這也是黃金價格突破2000美元/盎司的核心原因,現在市面上甚至喊出了黃金兩年內要衝上3000美元的口號。 

之所以這麼大膽,是因為經濟學家們判斷,現在美國經濟再這樣搞下去,根本是破罐子破摔,美聯儲的資產負債表,將在2028年達到20萬億美元! 

其實也不僅僅是黃金上漲,今年以來,白銀、銅等一系列金屬都在瘋狂上漲。 

背後的基本邏輯,還是美聯儲耍流氓,要搞無限QE,在實體經濟遭到重挫的情況下,通過救美國企業債與國債,強行救活美國股市。 

如果換作是別的國家,一是沒有耍流氓的資本,二是敢這樣耍流氓,會被直接拍死。 

但作為世界最強大的國家,以及擁有美元發行權的金融霸權國家,大家拿美國沒辦法。 

這個世界上,還沒有一個國家能正面對抗美國的軍隊,大家只能忍。 

不過只要耍了流氓,總是有報應的。 

就好像村裡有個很強壯的二流子,他們家霸佔着村裡的印鈔機,只准他一家印,誰印他就打誰,大家打不過他,只好用他家印的鈔票,這個二流子最近家裡不好過,就瘋狂濫印鈔票,用這筆錢在村裡買糧食、買衣服,搞得全村人工資沒變的情況下,一時物價暴漲,全村都恨死這個二流子了,又只能忍氣吞聲。 

雖然打不過這個二流子,但這樣的流氓行徑,大家就會越來越不信任他。 

現在美國股市不崩盤,但是美元、貴金屬都會有正常的市場反應。 

美元在近七個月時間裡,已經悄悄跌去了4%,如果美國再這樣不要臉地無限QE下去,全球人民做生意就只能拋棄美元,以黃金、白銀貴金屬做為默認的硬通貨,所以各國趕緊把金子往家裡搬,黃金白銀也開始飛漲。 

黃金的地位更加特殊一些,它是“最後的貨幣”,是大家不承認美元全球法定貨幣後的第一繼承人,根據高盛最新的預測,12個月內,黃金的價格將超過2300美元/盎司。 

天下金融,苦美久矣。 

現在美國的經濟情況特別詭異,一邊是股市火熱的27000點,一邊是第二季度GDP環比跌了7%,領取失業救濟的人口屢創新高。 

一邊是股市莫名其妙衝到山巔,一邊是實體工作的人越來越少。 

3月23日,美聯儲宣布進行垃圾債券史無前例的試驗後,標準普爾500指數就飆升了40% 

這是美國獨特的金融霸權造成的奇異現象。 

2020年,全美將有7437億美元的企業債到期,遠高於2019年的5843億美元。2020年上半年,美國公司債發行量更達到了1.78萬億美元,相比去年同期增長了73% 

哪怕經濟下行,美國各個企業都在肆無忌憚地發債,反正有政府兜底。 

QE大法,包治百病。 

如果美國一直不要臉地QE下去,全球還真的拿它這種禽獸行為一點辦法都沒有,美國也不會真的崩盤,他只要印出一張張綠紙,到全球購買物資就行,然後再把這些物資分給不工作的人群,避免國內矛盾極端化,絕大多數國家還只能賣給它,不賣不行,不賣他就把你摁在地上摩擦。 

而其他國家的人,將會承受因為綠紙逐漸貶值帶來的痛苦,造成通貨膨脹、物價飛漲。 

用世界人民的痛苦,來保障美國人民的幸福。 

這個大帝國正在逐漸失去民心,大家不希望這個二流子出來維護村裡的秩序,也慢慢不認他發行的綠票子。 

回到美國企業債的開端,你會發現,如果翻開美國的當代史,美國以前對金融還是有一定程度監管的,直到克林頓總統開始,逐漸放開了金融管制,大家為了追求更高的利潤,毫無節制地在貸款、企業債券上面做文章,這一次美國企業債的惡化,跟2008年次貸危機在本質上有什麼區別? 

一個大帝國的衰落往往都是從內部開始的,過去的蘇聯是,現在的美國也是。 

大帝國衰落的背後,往往總是站着一個高大的陰影。 

這個陰影的名字,就叫“貪婪”。 

 參考資料:

彭博社數據

CNN

國盛證券研究所

《商業周刊》中文版

莫尼塔研究

天風證券研究所

美國政府官網

《紐約時報》

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